广发证券逼近历史差开局

2019-08-16 17:12:14 来源: 张家口信息港

广发证券:逼近历史差开局 2013-04-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

根据1-3个月数据计算的季度PMI数据,2013年几乎成为历史差开局之年。从2005年以来,一季度PMI大部分时间都在52以上,仅有2009年和2013年一季度PMI值在51以下。去年四季度以来的环比明显改善的状况在今年1季度得到了修正,中采PMI环比为零,汇丰PMI环比也下降为1个百分点(去年四季度为2个百分点)。

大型企业PMI的恢复弱于小型企业PMI。3月份大型企业PMI仅反弹了0.1个百分点,而小型企业PMI反弹了3.3个百分点。与此相一致的是,代表中小企业的汇丰PMI持续好于代表大中型企业的中采PMI。

从PMI的分项指标来看,负贡献的项数有下降,很可能是经济短期有改善的信号。3月份负贡献的项数为两项,大部分分项都是正贡献,相比1~2月份的状况已经有所好转,很可能是经济短期有改善的信号,保守的估计,4月份的数据也许会相比一季度有一定的改善。

需求结构表现出内外需同时回落的局面。3月份新出口订单反弹了3.6个百分点,新订单反弹了2.2个百分点,根据我们的测算,内需订单的反弹幅度低于2个百分点:一季度工业增速、消费和固定资产投资很可能低于市场预期。而且我们从趋势项来看,内外需指数已经呈现出双双回落的态势,这意味着中期来看,经济增速偏弱的趋势仍未明显改观。

产成品库存下降趋势有所放缓,从原材料-产成品库存的滞后关系来看,产成品库存出现温和好转的概率在增加。根据原材料-产成品库存的滞后关系,去年下半年开始原材料库存就开始持续反弹,这意味着产成品库存在短期内出现温和好转的概率在增加。我们预计二季度经济环比的恢复很大程度上是来自于企业的补库存行为。

产成品库存上升幅度超过新订单,导致供需缺口指标继续回落,预计3月份PPI环比涨幅可能由正转负。3月份新订单上升2.2个百分点,而产成品库存则上升了3.6个百分点,供需缺口相比上个月下降。预计3月份PPI环比涨幅在-0.1%左右,考虑到去年的基数,同比增速则可能下降至-1.9%的水平。

分行业PMI来看,下游PMI表现疲软。如果从季度数据的角度来看,下游PMI的表现也是差的。此外,从分行业的产成品库存指标来看,季度的数据表明,除了工业原材料相比去年四季度有好转以外,投资品和消费品仍然在“去库存”。

今年1季度PMI已经逼近了历史差水平,也符合我们从去年11月份以来“经济弱复苏”的判断。不过,尽管还未出现明显的改善迹象,但是仍然出现了一些积极的信号,二季度经济环比出现温和改善的概率在增加。

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